养老金投资迎利好 13省养老金投资金额将达5800亿

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养老金投资迎利好 13省养老金投资金额将达5800亿

编者按：

“截至目前，已经有九个省跟社保基金理事会签订了委托投资合同，委托投资金额为4300亿元。除九个省签订合同以外，目前西藏、甘肃、浙江、江苏也打算委托投资运营，可以增加投资金额大约1500亿元。”人社部社会保险基金监管局副局长汤晓莉3日在《中国养老金精算报告2018-2022》发布式暨社保基金投资管理研讨会上透露。汤晓莉称，第一年作为“打底年”，社保基金理事会采取了审慎的投资原则，并没有很激进地大量投资股票市场。而从和委托省份的交流来看，委托省份对当前5%的收益率不是非常满意。对此，她表示：“在基金的安全和基金的高投资回报之间，必须要有一个权衡，不可能既要社保基金理事会做到万无一失，又要特别高的收益率。”

多位专家表示，中国的养老问题突出，养老金制度面临诸多问题亟待解决。下一步，养老金安全要从国家战略的角度统筹安排，通过“开源、节流”来实现养老保险制度可持续发展。一方面要借助行政手段来推动各个省进行养老保险基金投资运营，通过资产配置和风险控制让养老金投资更安全，实现“钱生钱”；另一方面，投资运营目的是需要借助精算手段来给整个社会、民众更好的说明。

投资理念亟待更新

近年来，随着经济转型和人口老龄化加速，我国的养老保险基金收入增速放缓，支出增速加快，收支压力越来越大，对于如何更好地投资运营养老金，与会专家纷纷建言献策。

汤晓莉表示，需要靠“开源、节流”来实现养老保险制度可持续发展。在开源方面，重要的举措就是把已经归集上来的养老保险基金进行投资运营，实现“钱生钱”。

汤晓莉表示，到目前为止，已经有九个省跟社保基金理事会签订了委托投资合同，委托投资的金额是4300亿元，除九个省签订合同以外，目前西藏、甘肃、浙江、江苏也打算委托投资运营，可以增加投资金额大约1500亿元。一方面是借助行政手段来推动各省进行养老保险基金投资运营，另一方面，投资运营的目的是需要借助精算的手段来给整个社会、给民众更好的说明。

汤晓莉透露，为了让更多省份把资金委托进行投资运营，助力国家基本养老保险制度可持续发展，“我们目前跟财政部共同制定一个文件，要把城乡居民养老基金委托给社保基金理事会进行投资运营，假设目前每年缴费基数不变，年化投资收益率如果从3%提升到5%，我们测算一下，相当于增加3.2个百分点的缴费比率。”

中国证券投资基金协会副会长钟蓉萨认为，通过资产配置和风险控制让养老金投资更安全。养老金投资目标是保值增值，是为了保证退休生活质量不下降。这包括两个问题，一是本金亏损风险，二是投资收益不足的风险。所以如何平衡安全性和收益性之间的关系，是未来第三支柱个人账户安排中必须要考虑的问题。

钟蓉萨表示，首先，不能将安全性简单地理解为绝对保本。看似保本，实际上是在转嫁风险，可能引发系统性风险。在我国养老金的现行制度里，也没有保本的字样。所以在设计个人养老产品时要避免强化保本的概念，保本保收益不可持续。在全球低利率的大环境下，全球投资收益都在下降，很多国家的固定给付型(DB)养老金难以维持，都在向固定缴费型(DC)、给予个人投资选择权的方向发展。如果过分强调保本，建立第三支柱并没有真正降低国家的负担。

利用特性进行投资

中欧基金管理有限公司董事长窦玉明表示，养老金投资要充分利用好养老金的特性。养老金具有三方面特性。一是在时间维度上，养老金投资期限可以很长；二是在流动性维度上，养老金投资不太需要流动性，不要求今天存、明天取；三是养老金投资还可以承受波动性，由于持有时间长，中间产生波动性没关系。

具体来看，养老金投资可以简化为三类资产投资，一是现金类，二是债券类，三是股权类，应提高投资回报率。他预测，未来现金回报率约为2%，债券类资产回报率约为5%，而股权资产回报率约在10%到20%之间。

“社保基金通过参与公司治理实现价值增值是非常重要的一个方面。”北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高明华表示，社保基金作为机构投资者，要做积极的投资者而不是被动的投资者，或者不能作为消极的投资者。积极的投资者要参与投资企业的公司治理，要关注公司治理好的企业、优秀的企业，尤其是在中国目前公司治理普遍不太理想的情况下更是如此，更要着眼公司治理好的企业。一方面，对所投资的企业形成约束和激励；另一方面，可以实现企业价值持续增长，而不是短期增长，最终实现双赢。

中国政法大学教授胡继晔认为，在银行业服务养老金投资管理方面，由于银行占据我国金融体系总资产90%以上的规模，服务养老过程中有渠道优势、客户优势和资产管理优势。证券和基金业方面，养老金是重要的机构投资以及保险资产，对资本市场的稳定作用十分明显。对保险业来说，第一支柱是养老保险，第二支柱是企业年金、职业年金，第三支柱是商业寿险。

顶层制度设计待出台

对于养老金面临的困境，钟蓉萨表示，养老金事关国计民生，养老金安全应从国家战略的高度统筹考虑。所以要重视精算的作用，测算好一二三支柱之间应该如何平衡发展，而不仅限于考虑第三支柱要怎么发展，要顾及到国家的负担。未来可以成立国家层级的精算机构，同时要考虑到各省、各地人口结构和老龄化的程度。比如东北地区总人口是流出的，而很多年轻人都涌入深圳，因此深圳储蓄率和整体的基本养老金结余在全国较好。在这种情况下，如何做好精算，做合理的顶层制度安排，期待各方面学者能在顶层设计方面提供更多支持。

北京大学经济学院保险系主任郑伟建议，应将养老保险改革嵌入国家人口老龄化战略。城镇职工基本养老保险制度的可持续性问题，不是一个单独的“养老保险”问题，而与人口、经济、社会、文化等各方面紧密相连。同时，应综合施策解决基金缺口问题，靠财政投入肯定是需要的，但测算发现，如果不考虑其他任何来源，只考虑财政投入，需要每年财政收入的大约20%来填补城镇职工基本养老保险，这显然是不可能的，必须综合施策。此外，要主动推进内部改革，包括实现基础养老金全国统筹，规范养老保险的缴费政策，涉及到实际缴费比例、延迟实际退休年龄、提高基金投资收益率等问题。

郑伟表示，要积极寻求外部筹资，包括政府财政补贴、划转国有资本、使用全国社保基金。同时，应高度重视改革的时间窗口，解决养老金的缺口问题宜早不宜迟，假定所有假设都不变，将2016年作为一个起点，与将2021年作为一个起点，基金缺口呈现肯定不一样。改革开始的时间越晚，资金缺口越大，带来改革压力会越大，所以养老保险制度改革转瞬即逝的时间窗口也是需要特别考虑的问题。

“养老金的收缴和支付是其长期发展的关键。”劳动社会保障科学研究院养老保险研究室主任李红岚表示，第一，要坚持养老保险精算平衡的原则，前提条件是财政应做到应收尽收。第二，要学习国外先进的做法，建立筹资自动调节机制，建立基础养老金的调整机制，完善个人养老金的激发办法。第三，建议实现基础养老金全国统筹，化解地域基金收支不平衡的矛盾。第四，建议通过政策的引导，鼓励参保人员延长缴费。

中国社科院世界社保中心秘书长房连泉建议，一是规范当前待遇领取资格条件并加以完善；二是提升统筹层次，完善社保基金储备制度；三是提升缴费与待遇的关联性；四是改革完善个人账户制度；五是进行一揽子系统设计。

胡晓义：探索建立政府社保精算制度可行性

中国社会保险学会会长胡晓义3日在《中国养老金精算报告2018-2022》发布式暨社保基金投资管理研讨会上表示，社保精算大有可为，要探索建立政府社保精算制度的可行性，通过设立政府社会保险的精算机构，主导社保精算的组织工作，建立专家库和专业信息资料库，以灵活的方式汇聚各方面的资源。

胡晓义认为，精算不是“算命”，精算揭示的是大范围、长周期的规律，如果分析框架合理，一般而言，长期趋势预测较准，而短期预测则往往偏离会比较大。所以精算报告读者不应只看诸如资金平衡拐点和缺口数量等具体结论，而应把重点关切放在报告提示的系统性风险要害和防控方向上。

他指出，精算是高度专业化的技术服务，服务对象主体应当定位于相关决策者。例如，没有哪家保险公司会把某项人寿保险产品精算提示的风险告知投保人，承保人在计算防控风险的成本后确定保单，投保人只要明确自己的保费和潜在获益权利即可选择。社会保险是众人之事，又是政府强制施行的制度，从这个角度讲，有必要向社会发布社保精算报告，但确需作充足说明和必要引导。比如，预测某年可能出现基金收不抵支或缺口数额多大，重点在提示决策者未雨绸缪、预置举措，避免公众误将潜在风险当作现实风险而诱发社会恐慌。

胡晓义认为，社保精算与商保精算有别。商业保险精算起步早，社会保险精算借鉴了其许多技术，但也有明显差别：一是商保精算一般是为设计保险产品（包括保险定价、负债评估、利润分析、盈利能力等）而进行的基础工作，因而往往局限于特定区域、特定项目（如某种人身保险或财产保险）；而社保精算要求的范围更大，人群覆盖的普及性更强。二是商保精算的基本目标指向是预测风险程度、规划保费标准、保证公司盈利，而社保精算在追求规避风险的基础上，有维系社会财富再分配公平和社会稳定的更大目标。因此，独立开展社保精算十分必要，不可以商保精算来简单替代，而其人员的知识结构需要同时具备精算专业和社保工作经验。

他表示，要更新精算理念和手段。精算的本质是运用经验数据研判风险概率。但如今科技高速发展，工具日新月异，大数据为人们提供了更有力的分析手段。要学会运用新工具，拓展新视角、更新思维模式，推进新时代的精算升级。

胡晓义认为，要探索建立政府社保精算制度的可行性。我国人口老龄化高峰期加速到来，以养老保险为重点的社保基金长期平衡压力加大，因此，应推动更多的专业机构开展社保精算，政府通过购买社会服务，综合多家精算成果，做出研判和决策。在此基础上，也可以考虑借鉴一些国家的做法，设立政府社保精算机构，主导社保精算组织工作，建立专家库和专业信息资料库，以灵活方式汇聚各方面资源。

报告建议养老金改革适时调整收支端

中国社科院世界社保研究中心3日发布《中国养老金精算报告2018-2022》（简称《精算报告》）指出，养老金改革(含制度框架结构改革与参数式改革)的进程是一个动态的过程，应根据人口、经济社会和基金收支情况的变化，适时进行收支两端的调整，进行一揽子的系统设计，控制制度的平稳运转。

财务可持续性受关注

我国城镇职工基本养老保险制度始建于20世纪90年代，经过20多年的发展，制度的财务可持续性越来越受到全社会的普遍关注。

《精算报告》指出，基于精算结果分析，我国城镇企业职工基本养老保险制度未来5年的财务状况并不乐观，简单总结起来有以下几点判断：第一，扩面速度下降到5%以下区间，制度赡养负担持续加重，制度参保赡养比上升到1：2.5之上，部分地区参保人口结构恶化；第二，基金收入增速下降到10%以内区间，基金支出增速仍高位运行，虽然全国基金当期收支仍能维持基本平衡，但基金累计结余增速下滑到5%的水平，基金备付能力相比过去5年下降1/3；第三，地区间财务失衡矛盾更加突出，“收不抵支”省份接近半数，个别省份隐现累计基金结余耗尽风险，同时基金结余向少数省份集中的趋势也越来越明显。

《精算报告》还从制度结构、参数设计和政策实施三个方面分析影响制度财务可持续发展的重要原因：一是制度机构不合理，参保激励不充分；二是制度运行参数不匹配，导致财务可持续性下降；三是各地政策碎片化，进一步带来地区间的不平衡。

“从总量数据上看，未来五年养老基金运行没有问题。”中国社科院世界社保研究中心副秘书齐传钧表示，从增量来说，不管是收入还是支出都在增长，但增长率不一致。“收入端增长率在放缓，而支出端增长率正在慢慢增加。”

从分省数据来看，齐传钧认为，一是从一定时点来看，各省差距较大。二是这种差距随着经济发展还在进一步拉大。此外，他提出，实际缴费人数增长率相对于参保人数增长率进一步放慢，要引起重视。

进行一揽子系统设计

针对上述问题，《精算报告》建议，一是规范提前退休现象，并进一步探讨适度提升最低缴费年限，以完善当前基本养老保险制度的资格条件，形成全国性的统一政策要求，从而提升制度的公平性和财务可持续性。

二是从一定比例起步，建立中央调剂基金，对企业职工基本养老保险基金进行适度调剂，以均衡地区间基金负担，确保基本养老金按时足额发放。作为一种过渡政策，建议适时向全国统筹转变。

三是将参保者的缴费水平、缴费年限以及整个职业生涯期间的工资收入等因素更多地联系在一起，建立并明确退休后养老金待遇的指数化调整机制，使参保者能够一目了然其中的精算关联，既有利于明确对未来待遇水平的预期，也有利于增强对制度的信心。

四是用名义账户制加以完善是当前条件下最为自然的选择，选择的主要动因在于工资增长率依旧超过投资回报率，但是当前急需建立统一的个人账户部分的记账利率确定机制。

五是养老金改革(含制度框架结构改革与参数式改革)的进程是一个动态的过程，应根据人口、经济社会和基金收支情况的变化，适时进行收支两端的调整，进行一揽子的系统设计，控制制度的平稳运转。

“社保精算大有可为。”中国社会保险学会会长胡晓义认为，我国人口老龄化高峰期加速到来，以养老保险为重点的社保基金长期平衡压力加大，建议推动更多的专业机构开展社保清算，政府通过购买社会服务，综合多家精算成果，做出研判和决策。在此基础上，也可以借鉴一些国家的做法，设立政府社保精算机构，主导社保精算组织工作，建立专家库和专家信息资料库，以灵活方式汇聚各方资源。

对外经贸大学保险学院社保系主任孙守纪建议，世界其他国家有一些发展经验可以让我国借鉴，一是要尽快立法，立法和机构和制度结合在一起。二是要加强和其他机构相互配合。三是要增加编制，设置机构，培养人才。四是要夯实数据，扩展研究模型。最后，要发布和编制精算报告，这样有助于增强共识，减少纷争。  

“跑步入市” 13省养老金投资金额将达5800亿

养老金改革提速，地方养老金委托投资首年收益率有望超5%

1月3日，社会保险基金监管局副局长汤晓莉表示，到目前为止，已有九省和社保基金理事会签订养老保险基金委托投资合同，委托投资金额为4300亿元。此外，西藏、甘肃、浙江、江苏也打算委托投资运营，可以增加投资金额约为1500亿元。

汤晓莉是在《中国养老金精算报告2018-2022》暨社保基金投资管理研讨会上透露这一情况的。

汤晓莉表示，近年来随着经济转型和人口老龄化加速，我国的养老保险基金收入增速放缓，支出增速加快，收支的压力越来越大。

当天发布的报告也指出，2018年全国超过两个缴费者来赡养一个退休者，而到2022年则不到两个缴费者需要赡养一个退休者。如果按照“小口径”(不包括财政补助)测算，全国当期结余将出现严重的“收不抵支”，而且随着时间推移，这一“缺口”将不断扩大。到2022年，全国基金的可支付月数将下降至13.3。各省制度运行有进一步分化的趋势，一些省的基金平衡状况趋于恶化，财务平衡已经严重破坏。基金累计结余结构性矛盾愈加突出，东北、西北部分省份结余耗尽风险加大。

事实上，针对日益增大的养老金收支压力，近年来养老金改革步伐不断加快，特别是2017年以来，划拨国有资本充实社保资金、养老金投资运营等相关政策不断出台，促进了基本养老保险制度的改革。

汤晓莉表示，2017年共有九个省份的4300亿元基本养老金委托给全国社保基金理事会进行投资运营，作为地方养老金进行委托投资运营的首个年度，收益率超过5%不成问题。

不过，汤晓莉指出，第一年作为“打底年”，社保基金理事会采取了审慎的投资原则，并没有很激进地大量投资股票市场。而从和委托省份的交流来看，委托省份对当前5%的收益率不是非常满意。对此，她表示：“在基金的安全和基金的高投资回报之间，必须要有一个权衡，不可能既要社保基金理事会做到万无一失，又要特别高的收益率。”

据了解，人社部目前正与财政部共同制定文件，将城乡居民养老基金委托社保基金理事会投资运营。据估算，假设目前每年缴费基数不变，年化投资收益率如果从3%提升到5%，相当于多了3.2个百分点的缴费比率。

然而，汤晓莉也表示，5800亿元的委托投资规模和四万亿元的养老保险基金总余额相比还是偏少。与我国养老保险基金投资运营要达到万亿元的级别，也还有一定差距。

值得一提的是，汤晓莉表示，我国基本养老保险基金已经开始投资运营，但是目前投资运营和精算是脱节的，投资运营的时候并没有确定要取得多少收益率，才能维持现有的养老保险制度；缴费率维持在什么样的水平，才能确保养老保险制度多少年不穿底，维持财务平衡。

对此，与会专家表示，社会保险精算报告制度是养老保险顶层设计的重要环节，是支撑社保基金发展的基础，也是金融服务社保的基础。

“建议探索政府社保精算制度的可行性，开展政府主导的社会保险精算，建立国家社会保险精算中心，推动更多专业机构开展社会保险精算，通过政府购买社会服务综合多家精算的成果作出研判和决策。”中国社会保险学会会长胡晓义表示。